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《交易视点》中国经济改善趋势进一步确立,债券收益率下行动力不足--中金

来源:新闻网 作者:导演 2019-07-27 12:07:37
《交易视点》中国经济改善趋势进一步确立,债券收益率下行动力不足--中金 / 7 years ago《交易视点》中国经济改善趋势进一步确立,债券收益率下行动力不足--中金2 分钟阅读路透上海11月6日电---中国大型投行--中金公司发布中国利率策略周报预计,经济改善的趋势将进一步确立,而通胀仍将维持在低位,因此债券短期内收益率下行的动力不足。 不过中期来看去产能和去杠杆仍是制约经济持续复苏的两大因素,且广交会数据显示出口环境并没有好转,所以一旦PMI库存开始持续上升并超过订单指标时,债券收益率又会重新进入下行通道。 **PMI确定的回升和不确定的回升力度** 10月份中采PMI反季节性回升并重新进入扩张区间,进一步印证了经济短周期复苏的特征,但市场对其解读过于乐观,我们认为短期内经济的反弹没有悬念,但反弹的力度和持续的时间却存在不确定性。 经济短期反弹的动力来自于补库存,而不是总需求的回升。本轮PMI的回升很可能类似于今年一季度,持续的时间不超过六个月,回升的高点不超过53。 首先,10月生产指标回升的力度超过新订单,使得产成品库存再次回升至48以上,显示今年的去库存并没有伴随着去产能,需求的回升很容易导致生产的全面回升,最终导致库存的重新升高并抑制经济的继续扩张,而过去PMI的持续回升都是在产成品库存长期保持在低位的情形下出现的。 其次,外需订单回升力度较弱且仍处于收缩区间,如果不能保持在50以上,那幺仅靠内需很难将总订单提升至54以上。 第三,积压订单大幅下降,意味着新订单回升力度不够,企业目前的生产已经开始消耗过去的订单,增加了产成品库存迅速回升的风险。10月非制造业PMI经营活动指数尽管也大幅反弹,但绝对水平仍然低于7、8 月,而且新订单和收费价格都是下降的,显示第三产业也存在供过于求的问题,利润率呈现下降的趋势。 **企业财务风险继续增大** 近期在宏观指标改善的同时,微观层面企业的盈利状况似乎也有好转的迹象。9月份工业企业整体的利润增速由负转正,并且净利润率也出现回升。 利润率的回升得益于两个方面:一是工业品价格企稳回升使得毛利率提高;二是降息和债券发行导致企业的财务费用同比增速开始下降。不过值得注意的是,今年以来工业企业的利润增速和净利润率都有季末冲高的现象,未来利润增速有再次回落的可能。 从上市公司层面来看,资本回报率在三季度继续下滑,年化回报率大约在6.4%左右,并且已连续四个季度低于7%,即使在08年金融危机时也仅持续了两个季度。而另一方面,企业的债务融资成本仍处于历史高位,贷款加权利率继续高于资本回报率,但企业并没有相应收缩债务,杠杆率不降反升。 企业被动加杠杆导致财务风险在继续增大,尽管去库存力度加大使得企业经营活动现金流在三季度有所改善,但是投资和债务本息支出仍保持在高位,导致整体现金流仍然为负,货币资金净减少,与债务的比值进一步下降。 此外,企业的应收账款占资产的比例持续上升,显示企业之间“三角债”的问题在不断深化,所以单一企业的违约风险会更容易造成系统风险的扩散。 **互换与现券的负息差缩小** 尽管上周五公布的美国非农就业数据好于市场预期,但美元指数却反而继续走强,推动大宗商品价格继续下跌,对国内债市形成支撑。 下半月随着资金面的进一步改善,我们预计债券收益率会出现小幅回落。维持中短期利率下降、长期利率窄幅震荡的判断,相比于现券收益率走势,我们认为互换利率和现券收益率之间的负息差缩小更为确定。 建议投资者可以继续保持买入现券并支付互换固定利率的组合头寸,而在互换利率头寸上,支付Shibor互换利率较支付回购互换利率更具有吸引力,因为随着年底市场对跨年度资金需求的上升,Shibor和Repo互换利率的利差会随着基准利差的扩大而持续扩大,建议投资者可以保持两者的基差扩大交易头寸。(完) 欲浏览更多《交易视点》稿件,请点选[COR/CN-COPINI] --整理 边竞; 审校 林高丽
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